عرضه اولیه Anthropic: درآمد، زیان و کنترل شرکت

امیدنامه عرضه اولیه Anthropic چه چیزی را نشان می‌دهد؟

امیدنامه شرکتی را نشان می‌دهد با رشد بسیار سریع درآمد، هزینه‌های بالا و رو به افزایش، تعهدات بلندمدت عظیم برای توان محاسباتی و ساختار کنترلی نامعمولی که تصمیم‌گیری را در دست بنیان‌گذاران و یک تراست نگه می‌دارد ^[1][5]. Anthropic، سازنده مدل‌های Claude، بیانیه ثبت خود (فرم S-1، سندی که هر شرکت پیش از فروش سهام به عموم باید نزد کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا منتشر کند) را در ماه اکتبر ارائه کرد و در ۱۰ نوامبر ۲۰۲۶ آن را اصلاح کرد ^[1][5].

امیدنامه اصلاح‌شده رقم‌هایی را افزود که خوانندگان بیش از همه جست‌وجو می‌کنند: بازه قیمت، تعداد سهام و نتایج نُه ماه نخست سال ^[1][4][5]. Anthropic می‌گوید ۸۰۱۳۵۱۳۵۴ سهم جدید می‌فروشد، سهام‌داران فعلی ۲۳۶۴۸۶۴۶ سهم دیگر می‌فروشند و بانک‌های پذیره‌نویس می‌توانند ظرف ۳۰ روز تا ۱۲۳۷۵۰۰۰۰ سهم اضافه بخرند ^[2].

زمان‌بندی، بازه قیمت و راه‌های خرید در راهنمای پویام با عنوان Anthropic IPO: Date, Price Range and How to Buy ANT Shares آمده است. این راهنما یک گام فراتر می‌رود و بخش‌هایی از امیدنامه را می‌خواند که تعیین می‌کنند یک سهم در عمل چه چیزی به دارنده‌اش می‌دهد: درآمد، زیان، تعهدات هزینه، حق رأی و زمانی که افراد داخلی شرکت اجازه فروش پیدا می‌کنند.

همه اطلاعات زیر مربوط به ۱۵ نوامبر ۲۰۲۶ است. روی امیدنامه عبارت «subject to completion» (در انتظار تکمیل) آمده است؛ یعنی رقم‌هایی مانند قیمت و تعداد سهام ممکن است پیش از قیمت‌گذاری تغییر کنند ^[1].

درآمد Anthropic چقدر است؟

Anthropic برای نُه ماه منتهی به ۳۰ سپتامبر ۲۰۲۶ درآمدی برابر ۳۳٫۲ میلیارد دلار گزارش کرد، در حالی که درآمد کل سال ۲۰۲۵ برابر ۴٫۶ میلیارد دلار بود ^[5]. نسخه نخست امیدنامه که تنها شش ماه منتهی به ۳۰ ژوئن را پوشش می‌داد، رقم ۱۶٫۳ میلیارد دلار را نشان می‌داد؛ پس حدود نیمی از مجموع نُه‌ماهه تنها در فصل سوم به دست آمده است ^[5].

این رشد دلیل اصلی توجه سرمایه‌گذاران است. Anthropic دسترسی به مدل‌های Claude را از راه محصولات خود و شرکای رایانش ابری به شرکت‌ها و توسعه‌دهندگان، و از راه اشتراک‌های پولی به افراد می‌فروشد. امیدنامه توانایی ادامه ساخت پیشرفته‌ترین مدل‌ها را محور کسب‌وکار می‌داند و ناکامی در آن را از ریسک‌های اصلی برمی‌شمارد ^[11].

درآمد به معنای سود نیست. آموزش و اجرای مدل‌های بزرگ به مقدار عظیمی تراشه تخصصی و برق نیاز دارد و این هزینه‌ها همراه با تقاضا بالا می‌روند. بخش بعدی نشان می‌دهد این هزینه‌ها چه سهمی از درآمد را می‌بلعند.

دو نکته احتیاطی در خواندن این رقم: نخست، این رقم نُه‌ماهه شرکتی است که سریع رشد می‌کند و مقایسه آن با یک سال کامل، تغییر را بزرگ‌تر از واقع نشان می‌دهد. دوم، این رقم از امیدنامه مقدماتی آمده است؛ ملاک، امیدنامه نهایی است که پس از قیمت‌گذاری ثبت می‌شود ^[1].

آیا Anthropic سودده است؟

خیر: Anthropic در نُه ماه نخست ۲۰۲۶ زیان عملیاتی ۱٫۳ میلیارد دلاری ثبت کرد که از زیان ۵٫۲ میلیارد دلاری دوره مشابه ۲۰۲۵ کمتر است، و تنها در فصل سپتامبر ۵۳۶ میلیون دلار زیان داد ^[5]. این شرکت در فصل ژوئن ۹۷۴ میلیون دلار سود عملیاتی گزارش کرده بود؛ پس فصل سوم آن سود را از میان برد ^[5].

به نوشته Yahoo Finance بر پایه امیدنامه، این چرخش عمدتاً ناشی از هزینه ۵ میلیارد دلاری برای ظرفیت محاسباتی خریداری‌شده با تعهدات کوتاه‌مدت و ۲ میلیارد دلار هزینه غیرنقدی مرتبط با برنامه هم‌سان‌سازی کمک‌های خیریه شرکت بود ^[5]. غیرنقدی یعنی در آن زمان پولی از شرکت خارج نشده، اما این هزینه همچنان نتیجه گزارش‌شده را کاهش می‌دهد.

زیان عملیاتی، نتیجه پیش از بهره، مالیات و برخی اقلام مالی است و روشن‌ترین معیار برای سنجش این است که آیا کسب‌وکار اصلی هزینه‌های خود را پوشش می‌دهد یا نه. در Anthropic، یک فصل سودده و پس از آن یک فصل زیان‌ده نشان می‌دهد نتایج تا چه اندازه به زمان‌بندی خریدهای بزرگ توان محاسباتی حساس است.

در مقایسه شرکت‌های هوش مصنوعی، پرسش سودمند این نیست که شرکت امروز سودده است یا نه، بلکه این است که آیا هزینه‌ها در طول چند فصل کندتر از درآمد رشد می‌کنند. امیدنامه تنها داده‌های سه فصل از ۲۰۲۶ را ارائه می‌دهد؛ پس هنوز نمی‌توان این روند را با اطمینان ارزیابی کرد.

تعهدات ۸۹۵ میلیارد دلاری Anthropic چیست؟

Anthropic مجموع تعهدات هزینه خود را ۸۹۵٫۴ میلیارد دلار اعلام کرد و گفت این تعهدات عمدتاً به توان محاسباتی و زیرساخت مربوط است ^[5]. از این مجموع، ۴۴۷٫۵ میلیارد دلار پیش از ۳۱ دسامبر ۲۰۳۰، باقی آن میان ۲۰۳۱ تا ۲۰۴۵ و ۶۹٫۸ میلیارد دلار در ۱۲ ماه آینده سررسید می‌شود ^[5].

این‌ها قراردادهایی برای تراشه‌های آینده، ظرفیت مراکز داده و خدمات ابری هستند که بسته شده‌اند تا شرکت بتواند سال‌ها از پیش مدل‌هایش را آموزش دهد و ارائه کند. این تعهدات به معنای رایج بدهی نیستند، اما شرکت باید آن‌ها را تأمین مالی کند، چه درآمدش به رشد ادامه دهد و چه ندهد.

اندازه این تعهدات چند بخش دیگر معامله را نیز توضیح می‌دهد. Anthropic هم‌زمان با عرضه اولیه پذیرفته است که ۲۶ میلیارد دلار سهام کلاس N بدون حق رأی را به قیمت عرضه به AMD، Broadcom، Google، Micron، Microsoft، Nvidia و TSMC بفروشد و Google و Nvidia هر کدام ۱۰ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری می‌کنند ^[4]. بیشتر این خریداران خود تأمین‌کننده توان محاسباتی مورد نیاز شرکت نیز هستند ^[10].

به گزارش TechCrunch، Anthropic مجموع درآمد خالص حاصل از عرضه اولیه و فروش خصوصی را بین ۸۴٫۶ تا ۹۳٫۷ میلیارد دلار برآورد می‌کند؛ رقم بالاتر در صورتی است که پذیره‌نویسان از اختیار خرید سهام اضافه استفاده کنند ^[4]. حتی این مبلغ تنها حدود یک‌دهم مجموع تعهدات ۸۹۵٫۴ میلیارد دلاری است و هزینه‌های جاری هم به آن افزوده می‌شود؛ از همین رو سرمایه‌گذاران پس از ورود به بورس جریان نقدی شرکت را از نزدیک دنبال خواهند کرد.

برای آشنایی با اینکه چرا توان محاسباتی به عامل محدودکننده شرکت‌های هوش مصنوعی تبدیل شده است، راهنمای پویام با عنوان AI Data Centers and Power: Why Electricity Is the Limit را ببینید.

پس از عرضه اولیه چه کسی Anthropic را کنترل می‌کند؟

کنترل در دست هفت هم‌بنیان‌گذار و یک تراست مستقل می‌ماند: یک سهم کلاس F متعلق به شرکت بنیان‌گذاران ۵۰٫۱٪ آرا را در موضوعات عمومی در اختیار دارد و تراست منفعت بلندمدت (Long-Term Benefit Trust) مدیرانی را برمی‌گزیند که اکثریت هیئت‌مدیره را تشکیل می‌دهند ^[1][11]. خریداران سهام کلاس A به ازای هر سهم یک رأی دارند، اما حتی همه با هم هرگز به اکثریت آرای عمومی نمی‌رسند ^[8].

امیدنامه هم‌بنیان‌گذاران را داریو آمودی، دانیلا آمودی، تام براون، جک کلارک، جرد کاپلان، سم مک‌کندلیش و کریستوفر اولا معرفی می‌کند ^[11]. مورنینگ‌استار توضیح می‌دهد که هر بنیان‌گذار در شرکت بنیان‌گذاران یک رأی دارد و اکثریت ساده تعیین می‌کند آن سهم چگونه رأی دهد؛ پس چهار نفر از هفت نفر می‌توانند نتیجه یک رأی‌گیری عادی سهام‌داران را تعیین کنند ^[8].

امیدنامه این تراست را نهادی متشکل از پنج امین بدون منافع مالی و دارای تخصص در ایمنی هوش مصنوعی، امنیت ملی، سیاست عمومی و کارآفرینی اجتماعی توصیف می‌کند ^[11]. این تراست از راه سهام کلاس T مدیران کلاس T را انتخاب و عزل می‌کند ^[1]. مورنینگ‌استار این را چهار کرسی از هفت کرسی هیئت‌مدیره توصیف می‌کند ^[9].

Anthropic همچنین بر پایه قانون ایالت دلاور یک «شرکت منفعت عمومی» است؛ این ساختار هیئت‌مدیره را ملزم می‌کند منافع مالی سهام‌داران را با منافع افرادی که از فعالیت شرکت اثر می‌پذیرند و با هدف اعلام‌شده‌اش، یعنی توسعه مسئولانه هوش مصنوعی پیشرفته برای خیر بلندمدت بشریت، متوازن کند ^[1]. در عمل، هیئت‌مدیره ملزم نیست در هر موردی سودآورترین گزینه را برگزیند ^[9].

بر پایه بررسی صفحه‌به‌صفحه امیدنامه، این شرکت طبق قواعد بورس یک «شرکت تحت کنترل» خواهد بود که به آن اجازه می‌دهد برخی الزامات استقلال هیئت‌مدیره را رعایت نکند؛ با این حال، این بررسی می‌گوید شرکت انتظار ندارد از این معافیت استفاده کند، مگر برای کمیته نامزدها و حاکمیت شرکتی ^[12].

کلاس‌های مختلف سهام Anthropic چه تفاوتی دارند؟

تنها سهام کلاس A و کلاس N حقوق اقتصادی مانند سهم از سود دارند؛ کلاس‌های دیگر عمدتاً برای تقسیم کنترل وجود دارند ^[1][8]. جدول زیر هر کلاس را همان‌گونه که در امیدنامه اصلاح‌شده توصیف شده، خلاصه می‌کند.

سهام کلاس N بیشتر در اختیار شرکای تجاری راهبردی است و معمولاً هنگام فروش به خریداری غیرمرتبط به کلاس A تبدیل می‌شود ^[1]. مورنینگ‌استار یادآوری می‌کند که این تبدیل‌ها سهام کلاس A دارای حق رأی می‌افزایند و می‌توانند وزن رأی دارندگان فعلی کلاس A را رقیق کنند، هرچند ۵۰٫۱٪ بنیان‌گذاران ثابت می‌ماند ^[8].

مورنینگ‌استار همچنین اشاره می‌کند که یک صندوق منفعت عمومی جداگانه هم‌اکنون ۵٪ شرکت را در اختیار دارد و هر بار که قیمت سهم ۵۰٪ بالا برود می‌تواند تا ۲٪ دیگر دریافت کند؛ این امر پس از رشدهای بزرگ، سهم دیگر سهام‌داران را رقیق می‌کند ^[9]. امیدنامه هشدار می‌دهد که ساختار چندکلاسه ممکن است سهم را از برخی شاخص‌های بورسی بیرون نگه دارد، و این مهم است زیرا صندوق‌های شاخصی خریداران بزرگی هستند ^[9].

افراد داخلی Anthropic چه زمانی می‌توانند سهامشان را بفروشند؟

بیشتر افراد داخلی شرکت ۱۸۰ روز و هم‌بنیان‌گذاران تا ۳۶۵ روز (یا تا تاریخ زودتر انتشار نتایج مالی) مشمول دوره منع فروش هستند، اما امیدنامه آزادسازی زودهنگام مرحله‌ای را مجاز می‌داند، از جمله آزادی تا ۱۰٪ از سهام قفل‌شده از نخستین روز معاملات برای برخی دارندگان ^[12]. دوره منع فروش (lock-up) توافقی است برای نفروختن سهام در مدت معینی پس از عرضه اولیه تا موجی از فروش افراد داخلی بی‌درنگ بر قیمت فشار نیاورد.

بر پایه بررسی امیدنامه، مدیران غیربنیان‌گذار، مدیران اجرایی و برخی کارکنان از نخستین روز معاملات تا ۱۰٪ و پس از نتایج سالانه ۲۰۲۶ تا ۳۵٪ دیگر را می‌توانند بفروشند؛ هم‌بنیان‌گذاران تا نتایج فصل نخست ۲۰۲۷ یا روز ۱۸۰ هیچ آزادسازی‌ای ندارند و پس از آن تا ۲۹٪ ^[12]. بانک‌های اصلی، گلدمن ساکس و مورگان استنلی، می‌توانند سهام را زودتر آزاد کنند ^[4][12].

بنیان‌گذاران هم‌اکنون بخش کوچکی از سهام خود را در خود عرضه اولیه می‌فروشند: TechCrunch برای هر کدام نزدیک به ۳٫۴ میلیون سهم شمرده است که با نقطه میانی ۷۴ دلاری بازه، برای هر نفر حدود ۲۵۰ میلیون دلار می‌شود ^[4].

بهتر است این تاریخ‌ها را در تقویم یادداشت کنید، زیرا پایان دوره منع فروش می‌تواند فروش بیشتری به همراه آورد. چنان‌که همان بررسی یادآوری می‌کند، خود امیدنامه انتظار آزادسازی سهام را در شمار ریسک‌های قیمت سهم آورده است ^[12].

گام بعدی عرضه اولیه Anthropic چیست؟

دوره معرفی (roadshow)، یعنی زمانی که شرکت و بانک‌هایش معامله را به سرمایه‌گذاران معرفی می‌کنند، تا چهارشنبه ۱۸ نوامبر ۲۰۲۶ ادامه دارد که انتظار می‌رود قیمت نهایی در آن روز تعیین شود؛ معاملات در نزدک با نماد ANT قرار است پنجشنبه ۱۹ نوامبر آغاز شود ^[2][5][7]. قیمت نهایی ممکن است درون بازه ۷۰ تا ۷۸ دلار، بالاتر یا پایین‌تر از آن باشد ^[1].

نشانه‌های تقاضا تاکنون از گزارش‌های رسانه‌ای آمده‌اند، نه از اسناد رسمی. بلومبرگ در ۱۲ نوامبر گزارش داد که سفارش‌ها حدود شش برابر سهام موجود بوده و رویترز در ۱۳ نوامبر نوشت که علاقه سرمایه‌گذاران از روزهای نخست دوره معرفی SpaceX فراتر رفته است، و هر دو یادآوری کردند که جزئیات ممکن است تغییر کند ^[6][7]. بانکداران به سرمایه‌گذاران گفته‌اند که حامیان فعلی در اولویت خواهند بود؛ بنابراین برخی خریداران ممکن است کمتر از درخواست خود سهم بگیرند ^[6].

برخلاف SpaceX که در دوره بازاریابی قیمت ثابت ۱۳۵ دلار را تعیین کرده بود، Anthropic از بازه قیمت متعارف استفاده می‌کند که به سرمایه‌گذاران بزرگ نفوذ بیشتری بر قیمت نهایی می‌دهد ^[10]. بلومبرگ همچنین به فضای ضعیف‌تر بازار اشاره کرد: شاخص Nasdaq 100 تا ۱۴ نوامبر در سه ماه حدود ۷٪ افت کرده بود ^[10].

پس از قیمت‌گذاری، شرکت امیدنامه نهایی را با قیمت و تعداد دقیق سهام ثبت می‌کند؛ مرجع هر رقم همین سند است، نه گزارش‌های رسانه‌ای. این راهنما یک سند عمومی را توضیح می‌دهد و توصیه سرمایه‌گذاری نیست؛ هر کس به خرید فکر می‌کند باید امیدنامه را بخواند و در صورت نیاز با یک مشاور دارای مجوز مشورت کند.