الطرح العام لـAnthropic: الإيرادات والخسائر ومن يسيطر عليها

ماذا تُظهر نشرة الطرح العام لشركة Anthropic؟

تُظهر النشرة شركة ذات نمو سريع جداً في الإيرادات، وتكاليف مرتفعة ومتزايدة، والتزامات ضخمة طويلة الأجل لقدرات الحوسبة، وهيكل سيطرة غير مألوف يُبقي القرارات في يد المؤسسين وصندوق ائتماني ^[1][5]. قدّمت Anthropic، مطوّرة نماذج Claude، بيان التسجيل (نموذج S-1، وهو الوثيقة التي يجب على الشركة نشرها لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية قبل بيع أسهمها للجمهور) في أكتوبر، ثم عدّلته في 10 نوفمبر 2026 ^[1][5].

أضافت النشرة المعدّلة الأرقام التي يبحث عنها القراء أكثر من غيرها: نطاق السعر وعدد الأسهم ونتائج الأشهر التسعة الأولى من العام ^[1][4][5]. وتقول Anthropic إنها ستبيع 801,351,354 سهماً جديداً، وسيبيع مساهمون حاليون 23,648,646 سهماً إضافياً، ويحق لبنوك الاكتتاب شراء ما يصل إلى 123,750,000 سهم إضافي خلال 30 يوماً ^[2].

يتناول دليل Pouyam بعنوان Anthropic IPO: Date, Price Range and How to Buy ANT Shares الجدول الزمني ونطاق السعر وطرق الشراء. أما هذا الدليل فيذهب خطوة أبعد ويقرأ أجزاء النشرة التي تحدد ما يمنحه السهم لمالكه فعلاً: الإيرادات والخسائر والتزامات الإنفاق وحقوق التصويت وموعد السماح للمطّلعين بالبيع.

كل ما يلي صحيح حتى 15 نوفمبر 2026. وتحمل النشرة عبارة «subject to completion» (قابلة للاستكمال)، أي أن أرقاماً مثل السعر وعدد الأسهم قد تتغير قبل التسعير ^[1].

كم تبلغ إيرادات Anthropic؟

أعلنت Anthropic إيرادات قدرها 33.2 مليار دولار للأشهر التسعة المنتهية في 30 سبتمبر 2026، مقارنة بـ4.6 مليار دولار لعام 2025 بأكمله ^[5]. وكانت النسخة الأولى من النشرة، التي غطت الأشهر الستة المنتهية في 30 يونيو فقط، قد ذكرت 16.3 مليار دولار، أي أن نحو نصف إجمالي الأشهر التسعة جاء في الربع الثالث وحده ^[5].

هذا النمو هو السبب الرئيسي لاهتمام المستثمرين. تبيع Anthropic الوصول إلى نماذج Claude للشركات والمطورين عبر منتجاتها الخاصة وشركاء الحوسبة السحابية، وللأفراد عبر اشتراكات مدفوعة. وتصف النشرة القدرة على مواصلة بناء أقوى النماذج بأنها جوهر العمل، وتعدّ الإخفاق في ذلك خطراً رئيسياً ^[11].

الإيرادات ليست أرباحاً. فتدريب النماذج الكبيرة وتشغيلها يتطلبان كميات هائلة من الرقائق المتخصصة والكهرباء، وترتفع هذه التكاليف مع الطلب. ويبيّن القسم التالي حجم ما تستهلكه هذه التكاليف من الإيرادات.

ثمة تحفظان عند قراءة رقم الإيرادات. أولاً، إنه رقم لتسعة أشهر لشركة تنمو بسرعة، لذا فإن مقارنته بسنة تقويمية كاملة تضخّم التغير. ثانياً، الرقم مأخوذ من نشرة أولية، والمرجع هو النشرة النهائية التي تُقدَّم بعد التسعير ^[1].

هل Anthropic شركة رابحة؟

لا: سجّلت Anthropic خسارة تشغيلية قدرها 1.3 مليار دولار في الأشهر التسعة الأولى من 2026، وهي أقل من خسارة 5.2 مليار دولار في الفترة نفسها من 2025، وخسرت 536 مليون دولار في ربع سبتمبر وحده ^[5]. وكانت قد أعلنت ربحاً تشغيلياً قدره 974 مليون دولار في ربع يونيو، أي أن الربع الثالث محا ذلك المكسب ^[5].

ووفقاً للنشرة كما نقلتها ياهو فايننس، جاء التحول أساساً من رسوم بقيمة 5 مليارات دولار لقدرات حوسبة اشتُريت بموجب التزامات قصيرة الأجل، ومن رسوم غير نقدية بقيمة 2 مليار دولار مرتبطة ببرنامج الشركة لمضاعفة التبرعات ^[5]. وتعني «غير نقدية» أن الأموال لم تخرج من الشركة في حينه، لكن الرسوم تخفض النتائج المعلنة مع ذلك.

الخسارة التشغيلية هي النتيجة قبل الفوائد والضرائب وبعض البنود المالية، وهي أوضح مقياس لمعرفة ما إذا كان النشاط الأساسي يغطي تكاليفه. وفي حالة Anthropic، يُظهر ربعٌ رابح يليه ربعٌ خاسر مدى حساسية النتائج لتوقيت مشتريات الحوسبة الكبيرة.

عند مقارنة شركات الذكاء الاصطناعي، لا يكون السؤال المفيد هو ما إذا كانت الشركة رابحة اليوم، بل ما إذا كانت تكاليفها تنمو أبطأ من إيراداتها على مدى عدة أرباع. ولا تقدّم النشرة سوى بيانات ثلاثة أرباع من 2026، لذا لا يمكن بعد الحكم على هذا الاتجاه بثقة.

ما التزامات Anthropic البالغة 895 مليار دولار؟

كشفت Anthropic عن التزامات إنفاق إجمالية قدرها 895.4 مليار دولار، تقول إنها تتعلق أساساً بالحوسبة والبنية التحتية ^[5]. ومن هذا الإجمالي يستحق 447.5 مليار دولار قبل 31 ديسمبر 2030، والباقي بين 2031 و2045، ويستحق 69.8 مليار دولار خلال الأشهر الـ12 المقبلة ^[5].

هذه عقود لرقائق مستقبلية وسعة مراكز بيانات وخدمات سحابية، وُقّعت لتتمكن الشركة من تدريب نماذجها وتقديمها لسنوات مقبلة. وهي ليست ديوناً بالمعنى المعتاد، لكنها التزامات يجب على الشركة تمويلها سواء استمر نمو الإيرادات أم لا.

ويفسّر حجم هذه الالتزامات أجزاء أخرى من الصفقة. فبالتوازي مع الطرح، وافقت Anthropic على بيع أسهم من الفئة N بلا حقوق تصويت بقيمة 26 مليار دولار بسعر الطرح إلى AMD وBroadcom وGoogle وMicron وMicrosoft وNvidia وTSMC، على أن تستثمر Google وNvidia مبلغ 10 مليارات دولار لكل منهما ^[4]. ومعظم هؤلاء المشترين هم أيضاً موردو قدرات الحوسبة التي تحتاجها الشركة ^[10].

وذكرت تك كرانش أن Anthropic تقدّر صافي العائدات الإجمالية من الطرح والطرح الخاص بين 84.6 و93.7 مليار دولار، والرقم الأعلى في حال مارس المكتتبون خيار شراء أسهم إضافية ^[4]. وحتى هذا المبلغ لا يتجاوز نحو عُشر إجمالي الالتزامات البالغ 895.4 مليار دولار، وتُضاف إليه التكاليف الجارية، ولهذا سيراقب المستثمرون التدفقات النقدية عن كثب بعد الإدراج.

ولفهم سبب تحوّل قدرات الحوسبة إلى العامل المقيِّد لشركات الذكاء الاصطناعي، راجع دليل Pouyam بعنوان AI Data Centers and Power: Why Electricity Is the Limit.

من يسيطر على Anthropic بعد الطرح العام؟

يحتفظ المؤسسون السبعة وصندوق ائتماني مستقل بالسيطرة: فسهم واحد من الفئة F تملكه شركة المؤسسين يحمل 50.1% من الأصوات في المسائل العامة، ويختار الصندوق الائتماني طويل الأمد للمنفعة (Long-Term Benefit Trust) مديرين يشكّلون أغلبية مجلس الإدارة ^[1][11]. ويحصل مشترو أسهم الفئة A على صوت واحد لكل سهم، لكنهم مجتمعين لا يمكنهم أبداً بلوغ أغلبية الأصوات العامة ^[8].

تذكر النشرة أن المؤسسين هم داريو أمودي ودانييلا أمودي وتوم براون وجاك كلارك وجاريد كابلان وسام ماكاندليش وكريستوفر أولاه ^[11]. وتوضح مورنينغستار أن لكل مؤسس صوتاً واحداً داخل شركة المؤسسين، وأن الأغلبية البسيطة تقرر كيفية التصويت بالسهم، أي أن أربعة من السبعة يمكنهم حسم نتيجة أي تصويت عادي للمساهمين ^[8].

وتصف النشرة الصندوق الائتماني بأنه هيئة من خمسة أمناء لا مصلحة مالية لهم، ذوي خبرة في سلامة الذكاء الاصطناعي والأمن القومي والسياسات العامة والمشاريع الاجتماعية ^[11]. ومن خلال أسهم الفئة T ينتخب مديري الفئة T ويعزلهم ^[1]. وتصف مورنينغستار ذلك بأنه أربعة من سبعة مقاعد في المجلس ^[9].

كما أن Anthropic شركة منفعة عامة بموجب قانون ولاية ديلاوير، ما يُلزم المجلس بالموازنة بين المصالح المالية للمساهمين ومصالح المتأثرين بنشاطها وغرضها المعلن: التطوير المسؤول للذكاء الاصطناعي المتقدم لمنفعة البشرية على المدى الطويل ^[1]. وعملياً، لا يُلزَم المجلس باختيار الخيار الأكثر ربحاً في كل حالة ^[9].

ووفقاً لمراجعة صفحة بصفحة للنشرة، ستكون الشركة «شركة خاضعة للسيطرة» بموجب قواعد البورصة، ما يسمح لها بعدم الالتزام ببعض متطلبات استقلالية المجلس، وإن كانت المراجعة تذكر أن الشركة لا تتوقع الاعتماد على هذا الاستثناء إلا فيما يخص لجنة الترشيحات والحوكمة ^[12].

ما الفرق بين فئات أسهم Anthropic؟

لا تحمل حقوقاً اقتصادية، مثل حصة من الأرباح، سوى أسهم الفئتين A وN؛ أما الفئات الأخرى فوُجدت أساساً لتوزيع السيطرة ^[1][8]. ويلخّص الجدول التالي كل فئة كما وصفتها النشرة المعدّلة.

يملك أسهم الفئة N في الغالب شركاء أعمال استراتيجيون، وتتحول عادة إلى الفئة A عند بيعها لمشترٍ غير مرتبط ^[1]. وتشير مورنينغستار إلى أن هذه التحويلات تضيف أسهماً من الفئة A ذات حق التصويت، وقد تخفّف الوزن التصويتي لحملة الفئة A الحاليين، بينما تظل نسبة المؤسسين البالغة 50.1% ثابتة ^[8].

وتلفت مورنينغستار أيضاً إلى أن صندوقاً منفصلاً للمنفعة العامة يملك بالفعل 5% من الشركة، ويمكنه الحصول على ما يصل إلى 2% إضافية كلما ارتفع سعر السهم بنسبة 50%، ما يخفّف حصص المساهمين الآخرين بعد المكاسب الكبيرة ^[9]. وتحذّر النشرة من أن الهيكل متعدد الفئات قد يُبقي السهم خارج بعض مؤشرات البورصة، وهو أمر مهم لأن صناديق المؤشرات من كبار المشترين ^[9].

متى يمكن للمطّلعين في Anthropic بيع أسهمهم؟

يخضع معظم المطّلعين لفترة حظر بيع مدتها 180 يوماً، والمؤسسون حتى 365 يوماً (أو حتى موعد نتائج أسبق)، لكن النشرة تسمح بإفراج مبكر على مراحل، يشمل ما يصل إلى 10% من الأسهم المحظورة منذ أول يوم تداول لبعض الحملة ^[12]. وفترة حظر البيع اتفاق على عدم بيع الأسهم لمدة محددة بعد الطرح، حتى لا تضغط موجة مبيعات المطّلعين على السعر فوراً.

ووفقاً لمراجعة النشرة، يمكن للمديرين من غير المؤسسين والمسؤولين التنفيذيين وبعض الموظفين بيع ما يصل إلى 10% منذ أول يوم تداول، ثم 35% إضافية بعد نتائج عام 2026 السنوية؛ أما المؤسسون فلا يحصلون على أي إفراج حتى نتائج الربع الأول من 2027 أو اليوم 180، ثم ما يصل إلى 29% ^[12]. ويمكن للبنكين الرئيسيين، غولدمان ساكس ومورغان ستانلي، الإفراج عن الأسهم مبكراً ^[4][12].

ويبيع المؤسسون بالفعل جزءاً صغيراً من حصصهم في الطرح نفسه: إذ أحصت تك كرانش نحو 3.4 مليون سهم لكل منهم، بقيمة تقارب 250 مليون دولار لكل واحد عند منتصف النطاق البالغ 74 دولاراً ^[4].

يستحق تدوين هذه المواعيد في التقويم، لأن انتهاء فترة الحظر قد يجلب مبيعات إضافية. والنشرة نفسها تدرج توقّع الإفراج عن الأسهم ضمن مخاطر سعر السهم، كما تشير المراجعة ذاتها ^[12].

ماذا بعد في الطرح العام لـAnthropic؟

تستمر الجولة الترويجية، وهي الفترة التي تعرض فيها الشركة وبنوكها الصفقة على المستثمرين، حتى الأربعاء 18 نوفمبر 2026، حين يُتوقع تحديد السعر النهائي؛ ويُتوقع أن يبدأ التداول في ناسداك بالرمز ANT يوم الخميس 19 نوفمبر ^[2][5][7]. وقد يأتي السعر النهائي داخل نطاق 70 إلى 78 دولاراً أو فوقه أو دونه ^[1].

إشارات الطلب حتى الآن مصدرها تقارير صحفية لا وثائق رسمية. فقد أفادت بلومبرغ في 12 نوفمبر بأن الطلبات بلغت نحو ستة أضعاف الأسهم المتاحة، وذكرت رويترز في 13 نوفمبر أن الاهتمام يفوق الأيام الأولى من جولة SpaceX الترويجية، مع التنبيه إلى أن التفاصيل قد تتغير ^[6][7]. وأبلغ المصرفيون المستثمرين بأن الأولوية ستكون للداعمين الحاليين، لذا قد يحصل بعض المشترين على أسهم أقل مما طلبوا ^[6].

وخلافاً لـSpaceX التي حددت سعراً ثابتاً قدره 135 دولاراً خلال التسويق، تستخدم Anthropic نطاق سعر تقليدياً يمنح كبار المستثمرين تأثيراً أكبر في السعر النهائي ^[10]. ونبّهت بلومبرغ أيضاً إلى ضعف أجواء السوق: إذ تراجع مؤشر Nasdaq 100 بنحو 7% خلال ثلاثة أشهر حتى 14 نوفمبر ^[10].

بعد التسعير، تقدّم الشركة نشرة نهائية تتضمن السعر وعدد الأسهم بدقة؛ وهذه الوثيقة، لا التقارير الصحفية، هي المرجع لأي رقم. يشرح هذا الدليل وثيقة عامة وليس نصيحة استثمارية؛ وعلى من يفكر في الشراء قراءة النشرة واستشارة مستشار مرخّص عند الحاجة.