הנפקת Anthropic: הכנסות, הפסדים ומי שולט בחברה

מה מראה תשקיף ההנפקה של Anthropic?

התשקיף מציג חברה עם צמיחה מהירה מאוד בהכנסות, עלויות גבוהות ועולות, התחייבויות ארוכות טווח עצומות לכוח מחשוב ומבנה שליטה חריג שמשאיר את ההחלטות בידי המייסדים ונאמנות ^[1][5]. Anthropic, מפתחת מודלי Claude, הגישה את הצהרת הרישום שלה (טופס S-1, המסמך שחברה חייבת לפרסם ברשות ניירות הערך האמריקנית לפני שהיא מוכרת מניות לציבור) באוקטובר ותיקנה אותה ב-10 בנובמבר 2026 ^[1][5].

התשקיף המתוקן הוסיף את הנתונים שהקוראים מחפשים יותר מכל: טווח המחירים, מספר המניות ותוצאות תשעת החודשים הראשונים של השנה ^[1][4][5]. Anthropic מסרה שתמכור 801,351,354 מניות חדשות, בעלי מניות קיימים ימכרו עוד 23,648,646, והחתמים יוכלו לקנות עד 123,750,000 מניות נוספות בתוך 30 יום ^[2].

לוח הזמנים, טווח המחירים ודרכי הרכישה מוסברים במדריך של Pouyam בשם Anthropic IPO: Date, Price Range and How to Buy ANT Shares. מדריך זה הולך צעד נוסף וקורא את חלקי התשקיף שקובעים מה מניה באמת מעניקה לבעליה: הכנסות, הפסדים, התחייבויות הוצאה, זכויות הצבעה ומתי מותר לבעלי עניין למכור.

כל הנתונים להלן נכונים ל-15 בנובמבר 2026. על התשקיף מופיע הכיתוב "subject to completion" (כפוף להשלמה), כלומר נתונים כמו המחיר ומספר המניות עדיין עשויים להשתנות לפני התמחור ^[1].

כמה Anthropic מכניסה?

Anthropic דיווחה על הכנסות של 33.2 מיליארד דולר בתשעת החודשים שהסתיימו ב-30 בספטמבר 2026, לעומת 4.6 מיליארד דולר בכל שנת 2025 ^[5]. הגרסה הראשונה של התשקיף, שכיסתה רק את ששת החודשים עד 30 ביוני, הציגה 16.3 מיליארד דולר, כך שכמחצית מסך תשעת החודשים הגיעה ברבעון השלישי לבדו ^[5].

הצמיחה הזו היא הסיבה העיקרית לעניין של המשקיעים. Anthropic מוכרת גישה למודלי Claude לחברות ולמפתחים דרך מוצריה ודרך שותפי ענן, ולאנשים פרטיים דרך מינויים בתשלום. התשקיף מתאר את היכולת להמשיך לפתח את המודלים המתקדמים ביותר כמרכזית לעסק, ומונה כישלון בכך כסיכון מרכזי ^[11].

הכנסות אינן רווח. אימון והפעלה של מודלים גדולים דורשים כמויות עצומות של שבבים ייעודיים וחשמל, והעלויות האלה עולות יחד עם הביקוש. הפרק הבא מראה כמה מההכנסות העלויות האלה בולעות.

שתי הסתייגויות בקריאת הנתון. ראשית, זה נתון של תשעה חודשים של חברה שצומחת מהר, ולכן השוואה לשנה קלנדרית מלאה מגדילה את השינוי. שנית, הנתון לקוח מתשקיף ראשוני; הקובע הוא התשקיף הסופי שמוגש אחרי התמחור ^[1].

האם Anthropic רווחית?

לא: Anthropic רשמה הפסד תפעולי של 1.3 מיליארד דולר בתשעת החודשים הראשונים של 2026, פחות מההפסד של 5.2 מיליארד דולר באותה תקופה ב-2025, והפסידה 536 מיליון דולר ברבעון ספטמבר לבדו ^[5]. ברבעון יוני היא דיווחה על רווח תפעולי של 974 מיליון דולר, כך שהרבעון השלישי מחק את הרווח הזה ^[5].

לפי התשקיף, כפי שדיווח Yahoo Finance, המהפך נבע בעיקר מחיוב של 5 מיליארד דולר על כוח מחשוב שנרכש במסגרת התחייבויות לטווח קצר ומחיובים שאינם במזומן בסך 2 מיליארד דולר הקשורים לתוכנית התאמת התרומות של החברה ^[5]. שאינם במזומן פירושו שכסף לא יצא מהחברה באותו רגע, אך החיוב עדיין מקטין את התוצאה המדווחת.

הפסד תפעולי הוא התוצאה לפני ריבית, מסים וחלק מהסעיפים הפיננסיים. זהו המדד הברור ביותר לשאלה אם העסק המרכזי מכסה את עלויותיו. אצל Anthropic, רבעון רווחי שאחריו רבעון מפסיד מראה עד כמה התוצאות רגישות לתזמון של רכישות מחשוב גדולות.

כשמשווים חברות בינה מלאכותית, השאלה המועילה איננה אם החברה רווחית היום, אלא אם העלויות צומחות לאט יותר מההכנסות לאורך כמה רבעונים. התשקיף מציג נתונים של שלושה רבעונים בלבד מ-2026, ולכן עדיין אי אפשר לשפוט את המגמה בביטחון.

מהן ההתחייבויות של Anthropic בסך 895 מיליארד דולר?

Anthropic חשפה התחייבויות הוצאה מצטברות של 895.4 מיליארד דולר, שלדבריה נוגעות בעיקר למחשוב ולתשתיות ^[5]. מתוך הסכום הזה, 447.5 מיליארד דולר יחולו לפני 31 בדצמבר 2030, היתרה בין 2031 ל-2045, ו-69.8 מיליארד דולר בתוך 12 החודשים הקרובים ^[5].

אלה חוזים לשבבים עתידיים, לקיבולת מרכזי נתונים ולשירותי ענן, שנחתמו כדי שהחברה תוכל לאמן ולהפעיל את מודליה שנים קדימה. אלה אינם חובות במובן הרגיל, אבל אלה התחייבויות שהחברה חייבת לממן בין שההכנסות ימשיכו לצמוח ובין שלא.

היקף ההתחייבויות מסביר חלקים נוספים בעסקה. במקביל להנפקה הסכימה Anthropic למכור מניות מסוג N ללא זכות הצבעה בשווי 26 מיליארד דולר, במחיר ההנפקה, ל-AMD, Broadcom, Google, Micron, Microsoft, Nvidia ו-TSMC, כאשר Google ו-Nvidia משקיעות 10 מיליארד דולר כל אחת ^[4]. רוב הקונים האלה הם גם ספקי כוח המחשוב שהחברה צריכה ^[10].

TechCrunch דיווח ש-Anthropic מעריכה את סך התמורה נטו מההנפקה ומההקצאה הפרטית בין 84.6 ל-93.7 מיליארד דולר, הנתון הגבוה אם החתמים יממשו את האופציה לקנות מניות נוספות ^[4]. גם הסכום הזה הוא רק כעשירית מסך ההתחייבויות, 895.4 מיליארד דולר, ועלויות שוטפות מתווספות עליו, ולכן המשקיעים יעקבו מקרוב אחר תזרים המזומנים אחרי הרישום למסחר.

להסבר מדוע כוח מחשוב הפך לגורם המגביל של חברות בינה מלאכותית, ראו את המדריך של Pouyam בשם AI Data Centers and Power: Why Electricity Is the Limit.

מי שולט ב-Anthropic אחרי ההנפקה?

שבעת המייסדים ונאמנות עצמאית שומרים על השליטה: מניה אחת מסוג F שבידי חברת המייסדים נושאת 50.1% מהקולות בעניינים כלליים, ו-Long-Term Benefit Trust בוחרת דירקטורים שמהווים את רוב הדירקטוריון ^[1][11]. רוכשי מניות מסוג A מקבלים קול אחד לכל מניה, אבל יחד הם לעולם לא יגיעו לרוב הקולות הכלליים ^[8].

התשקיף מונה את המייסדים: דריו אמודיי, דניאלה אמודיי, טום בראון, ג'ק קלארק, ג'ארד קפלן, סם מקנדליש וכריסטופר אולה ^[11]. Morningstar מסבירה שלכל מייסד יש קול אחד בתוך חברת המייסדים ורוב רגיל מכריע כיצד המניה מצביעה, כך שארבעה מתוך השבעה יכולים לקבוע את תוצאת ההצבעה הרגילה של בעלי המניות ^[8].

התשקיף מתאר את הנאמנות כגוף של חמישה נאמנים ללא אינטרס כספי, בעלי מומחיות בבטיחות בינה מלאכותית, ביטחון לאומי, מדיניות ציבורית ויזמות חברתית ^[11]. באמצעות מניות מסוג T היא בוחרת ומדיחה את הדירקטורים מסוג T ^[1]. Morningstar מתארת זאת כארבעה מתוך שבעה מושבים בדירקטוריון ^[9].

Anthropic היא גם public benefit corporation (תאגיד לתועלת הציבור) לפי דיני דלאוור, מה שמחייב את הדירקטוריון לאזן בין האינטרסים הכספיים של בעלי המניות לבין האינטרסים של מי שמושפע מפעילותה ומטרתה המוצהרת: פיתוח אחראי של בינה מלאכותית מתקדמת לטובת האנושות בטווח הארוך ^[1]. בפועל, הדירקטוריון אינו מחויב לבחור בכל מקרה באפשרות הרווחית ביותר ^[9].

לפי סקירה עמוד אחר עמוד של התשקיף, החברה תהיה "controlled company" (חברה בשליטה) לפי כללי הבורסה, מה שמאפשר לה לוותר על חלק מדרישות העצמאות של הדירקטוריון, אם כי הסקירה מציינת שהחברה אינה מצפה להסתמך על פטור זה, מלבד לגבי ועדת המינויים והממשל התאגידי ^[12].

במה נבדלים סוגי המניות של Anthropic?

רק מניות מסוג A ומסוג N מעניקות זכויות כלכליות כמו חלק ברווחים; שאר הסוגים קיימים בעיקר כדי לחלק את השליטה ^[1][8]. הטבלה שלהלן מסכמת כל סוג כפי שתואר בתשקיף המתוקן.

מניות מסוג N מוחזקות בעיקר בידי שותפים עסקיים אסטרטגיים, ובדרך כלל הופכות למניות מסוג A כשהן נמכרות לקונה שאינו קשור ^[1]. Morningstar מציינת שהמרות כאלה מוסיפות מניות מסוג A עם זכות הצבעה ועלולות לדלל את משקל ההצבעה של המחזיקים הקיימים בסוג A, אף ש-50.1% של המייסדים נשארים קבועים ^[8].

Morningstar מציינת גם שקרן נפרדת לתועלת הציבור מחזיקה כבר ב-5% מהחברה ויכולה לקבל עד 2% נוספים בכל פעם שמחיר המניה עולה ב-50%, מה שידלל את שאר בעלי המניות אחרי עליות גדולות ^[9]. התשקיף מזהיר שמבנה רב-סוגי עלול להשאיר את המניה מחוץ לחלק ממדדי הבורסה, וזה חשוב כי קרנות מחקות מדד הן קונות גדולות ^[9].

מתי בעלי עניין ב-Anthropic יוכלו למכור את מניותיהם?

רוב בעלי העניין כפופים לתקופת חסימה של 180 יום והמייסדים עד 365 יום (או עד מועד דוחות מוקדם יותר), אבל התשקיף מתיר שחרורים מוקדמים בשלבים, כולל עד 10% מהמניות החסומות מיום המסחר הראשון לחלק מהמחזיקים ^[12]. תקופת חסימה (lock-up) היא התחייבות לא למכור מניות לפרק זמן מסוים אחרי ההנפקה, כדי שגל מכירות של בעלי עניין לא יכביד מיד על המחיר.

לפי סקירה של התשקיף, דירקטורים שאינם מייסדים, נושאי משרה וחלק מהעובדים יוכלו למכור עד 10% מיום המסחר הראשון ועוד 35% אחרי הדוחות השנתיים של 2026; המייסדים לא מקבלים שום שחרור עד דוחות הרבעון הראשון של 2027 או היום ה-180, ואז עד 29% ^[12]. הבנקים המובילים, Goldman Sachs ו-Morgan Stanley, יכולים לשחרר מניות מוקדם ^[4][12].

המייסדים כבר מוכרים חלק קטן מאחזקותיהם בהנפקה עצמה: TechCrunch ספר כמעט 3.4 מיליון מניות לכל אחד, בשווי של כ-250 מיליון דולר לכל אחד לפי אמצע הטווח של 74 דולר ^[4].

כדאי לרשום את המועדים ביומן, כי סיום תקופת חסימה עלול להביא מכירות נוספות. התשקיף עצמו מונה את הציפייה לשחרורים בין הסיכונים למחיר המניה, כפי שמציינת אותה סקירה ^[12].

מה הלאה בהנפקת Anthropic?

מסע ההצגה למשקיעים (roadshow), התקופה שבה החברה והבנקים מציגים את העסקה, נמשך עד יום רביעי, 18 בנובמבר 2026, אז צפוי להיקבע המחיר הסופי; המסחר בנאסד"ק תחת הסימול ANT צפוי להתחיל ביום חמישי, 19 בנובמבר ^[2][5][7]. המחיר הסופי יכול להיות בתוך טווח 70 עד 78 הדולר, מעליו או מתחתיו ^[1].

אותות הביקוש עד כה מגיעים מדיווחים בתקשורת, לא ממסמכים רשמיים. Bloomberg דיווחה ב-12 בנובמבר שההזמנות עמדו על פי שישה בערך מהמניות המוצעות, ו-Reuters דיווחה ב-13 בנובמבר שהעניין עולה על הימים הראשונים של מסע ההצגה של SpaceX, תוך ציון שהפרטים עשויים להשתנות ^[6][7]. בנקאים אמרו למשקיעים שתינתן עדיפות לתומכים הקיימים, כך שחלק מהקונים עשויים לקבל פחות מניות ממה שביקשו ^[6].

בניגוד ל-SpaceX, שקבעה מחיר קבוע של 135 דולר בשלב השיווק, Anthropic משתמשת בטווח מחירים רגיל, שמעניק למשקיעים גדולים השפעה רבה יותר על המחיר הסופי ^[10]. Bloomberg ציינה גם רקע שוק חלש יותר: מדד Nasdaq 100 ירד בכ-7% בשלושה חודשים נכון ל-14 בנובמבר ^[10].

אחרי התמחור, החברה מגישה תשקיף סופי עם המחיר ומספר המניות המדויקים; המסמך הזה, ולא דיווחים בתקשורת, הוא המקור לכל נתון. מדריך זה מסביר מסמך ציבורי ואינו ייעוץ השקעות; מי ששוקל לקנות צריך לקרוא את התשקיף ולהתייעץ עם יועץ מורשה במידת הצורך.